三元悖论

一周新知

三元悖论(Mundellian Trilemma)，也称三难选择(The Impossible Trinity)，它是由美国经济学家保罗·克鲁格曼就开放经济下的政策选择问题所提出的，其含义是：在开放经济条件下，本国货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的完全流动性不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标。

那么，在资本流动、货币政策的有效性和汇率制度三者之间只能进行以下三种选择：

1.保持本国货币政策的独立性和资本的完全流动性，必须牺牲汇率的稳定性，实行浮动汇率制。这是由于在资本完全流动条件下，频繁出入的国内外资金带来了国际收支状况的不稳定，如果本国的货币当局不进行干预，亦即保持货币政策的独立性，那么本币汇率必然会随着资金供求的变化而频繁的波动。利用汇率调节将汇率调整到真实反映经济现实的水平，可以改善进出口收支，影响国际资本流动。虽然汇率调节本身具有缺陷，但实行汇率浮动确实较好的解决了“三难选择”。但对于发生金融危机的国家来说，特别是发展中国家，信心危机的存在会大大削弱汇率调节的作用，甚至起到恶化危机的作用。当汇率调节不能奏效时，为了稳定局势，政府的最后选择是实行资本管制。

2.保持本国货币政策的独立性和汇率稳定，必须牺牲资本的完全流动性，实行资本管制。在金融危机的严重冲击下，在汇率贬值无效的情况下，唯一的选择是实行资本管制，实际上是政府以牺牲资本的完全流动性来维护汇率的稳定性和货币政策的独立性。大多数经济不发达的国家，就是实行的这种政策组合。这一方面是由于这些国家需要相对稳定的汇率制度来维护对外经济的稳定，另一方面是由于他们的监管能力较弱，无法对自由流动的资本进行有效的管理。

3.维持资本的完全流动性和汇率的稳定性，必须放弃本国货币政策的独立性。资本完全流动时，在固定汇率制度下，本国货币政策的任何变动都将被所引致的资本流动的变化而抵消其效果，本国货币丧失自主性。在这种情况下，本国或者参加货币联盟，或者更为严格地实行货币局制度，基本上很难根据本国经济情况来实施独立的货币政策对经济进行调整，最多是在发生投机冲击时，短期内被动地调整本国利率以维护固定汇率。可见，为实现资本的完全流动与汇率的稳定，本国经济将会付出放弃货币政策的巨大代价。

当前，中国正在进入一个“三元悖论”的时期，同时控制汇率并实行独立的国内货币政策正在变得越来越难。对于愈演愈烈的通胀率，外部因素——如美联储的量化宽松政策是造成通胀的一大推手；但另一方面，中国对人民币汇率的控制导致货币体系内流动性增加，这才是导致通胀的主要推动力。中国的资本账户并不可自由兑换，但也不是完全封闭，而且正随着中国经济扩张和金融改革深入而处在不断开放的过程当中，资本的进出正逐渐变得容易。这意味着货币政策制定者想要同时控制汇率并实行独立的国内货币政策正在变得越来越难。这一情况事实上意味着最后变成了两大宽松的货币环境。只要中国还想要限制汇率波动在目标范围内，那就必须通过干预市场来阻止货币升值。这意味着一旦资本的流动更为自由，中国就不得不“输入”美联储的宽松货币政策。那么中国货币整体的情况将更加宽松，所以继而会推高国内通货膨胀。

责编 | 郭文君  张克栋 

编辑 | 陈临阁  赵　凯

校对 | 杨家琪

图文 | 根据网络资料整理

扫码关注

阳泉改革动态
地方风土人情
转型发展实践